健友股份发布2019年半年报。2019H1公司实现营业收入11.77亿元,同比增长38.44%;归属于上市公司股东的净利润2.89亿元,同比增长27.34%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.80亿元,同比增长30.13%。每股收益0.52元。
   
业绩符合预期,肝素原料药和低分子肝素制剂双线发力。2019H1公司继续优化高品质肝素原料药业务并满足客户增量需求的同时,通过进一步优化与下游大型国际医药巨头深度合作,进一步丰富公司优质客户资源,保障高品质肝素原料药发货量、销售价格均提升,肝素原料药板块表现亮眼。同时,公司作为国内唯一同时拥有三种低分子肝素制剂(依诺肝素钠、那屈肝素钙、达肝素钠)批件的生产企业,加大低分子肝素制剂学术推广以及渠道建设,实现低分子肝素制剂销售额快速增长,预计低分子肝素制剂业务将逐渐成为公司业绩增长新亮点。
   
销售费用同比大增但销售费用率较为稳定,三费整体占比可控。2019H1销售费用为1.68亿元(YOY+102.40%),2019Q1、2019Q2销售费用率分别为11.30%、14.31%,销售费用率较为稳定。2019H1管理费用和财务费用同比下滑16.24%和80.68%,三费(加回研发费用)合计占比22.22%,同比提升3.29pct,整体占比较为可控。
   
研发投入持续加大,注射剂国际化成果渐丰。2019H1公司研发投入8252.91万元,同比增长39.44%,营收占比达7%以上。研发投入加大的同时研发成果不断涌现,2019年上半年的依诺肝素钠注射液在英国获批、苯磺顺阿曲库铵注射液在美国获批、8个规格的肝素钠注射液在美国获批,公司的国际高端制剂市场布局逐步完善。
   
【投资建议】
   
结合公司半年报披露的销售费用情况,我们下调销售费用,小幅上调盈利预测。我们预计公司2019/2020/2021年营业收入为24.53/33.99/44.74亿元,归母净利润为5.97/8.22/10.78亿元(原预测为5.93/8.00/10.70),每股收益为0.83/1.14/1.50元,对应市盈率为33/24/18倍,维持“增持”评级。
   
【风险提示】
   
肝素原料药涨价不及预期;
   
上游肝素粗品价格上涨过多导致成本上升较快;
   
低分子肝素制剂销售不及预期;
   
研发进度不及预期。